产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司2018H1净利率提升至12.17%,较2017H1提升5.61个百分点(2017H1净利率6.56%),2017年Q2,公司净利率为16.03%,为2014年Q3以来单季净利率最高点。
   
公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面,公司小间距占比持续提升,2018H1公司小间距产品占收入比重已经达到30%,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,2018H1公司在收入增长64%的情况下,管理费相对稳定,同比增长不到10%,使得公司管理费用率大幅降低到4.63个百分点(13.79%到9.16%)。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,2018H1公司实现汇兑收益786万,去年同期汇兑损失1122万。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司盈利能力有望持续提升。
   
小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也有望不断释放。
   
业绩拐点明确,公司进入高速发展快车道。公司拥有完整的产品线、完善的全球营销和服务网络、领先的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑,致力于成为“全球显示应用场景综合服务第一品牌”。2017年开始,公司加大研发和销售投入,招聘大量销售和研发人员,员工人数从2016年的1261人增长到2017年的1509人,2017年下半年效果显著,在上半年基本没有增长的情况下,全年完成33%的收入增长,下半年收入同比增长约60%。2018年公司继续保持高速增长,2018H1公司营收增长同比64.16%,归母净利润增长约199.07%。公司已驶入高速发展快车道。同时,公司经营性现金流净额高达1.6亿,显著高于净利润,业绩增长质量很高,在收入和利润高速增长的情况下更为难得。
   
投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为24/17/14倍,公司业绩拐点出现,二季度净利率提升超预期,上调至“强推”评级。
   
风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。